中央经济工作会议前瞻:政策刺激有多大空间?

首席经济学家论坛 综合 2019-12-12 13:55:54
     

中央经济工作会议即将召开,市场对于政府明年是否会有经济刺激、增长是否“保6%”的争论越来越激烈。在我们看来答案其实简单明了,而且中央经济工作会议不会大幅调整政策基调。


政策将会有所放松以稳增长


确保经济合理增长通常被认为是实现诸多政策目标的关键。如我们在2020年宏观展望中所述,我们预计政府会进一步小幅放松宏观政策,以稳增长。


事实上,随着美国加征关税拖累显现和整体经济增长放缓,今年夏天以来政府显然已经在逐步放松财政和货币信贷政策。12月6日召开的中央政治局会议指出了保持经济运行在“合理区间”的重要性,并要求运用好“逆周期调节工具”,这也与此前金融稳定发展委员会会议的表述相呼应。


此外,本次政治局会议还特别要求加强基础设施建设。实际上,我们的基准情形预计明年基建投资增速有望反弹至6-8%,这得益于新增地方政府专项债券限额可能提高到3万亿元以上、央行可能继续增强流动性支持(预计降准100个基点),以及信贷增速温和反弹。目前财政部已提前下达了明年部分新增专项债务限额1万亿元,相关资金有望在明年年初拨付到项目、使用见效。


应不会出台大规模刺激措施


我们预计中央经济工作会议可能会将2020年的经济增速目标下调至“6%左右”,而实现这一目标并不需要大规模刺激措施。虽然稳增长依然是首要政策目标,但防风险(包括金融体系风险等)也同样重要。


此外,如我们此前所述,未来劳动力市场有望保持相对稳健,而在未来经贸摩擦持续的背景下,政府也可能希望保留进一步放松的政策空间。基于此,我们认为政府不会出台靠信贷大幅扩张推动的强刺激措施、也不会刺激房地产市场,而同时会进一步深化改革、扩大开放、鼓励创新。


这也意味着如果美国计划于12月加征的关税如期实施、且此前加征的关税没有取消,政府可能会容忍明年6%以下的经济增速。如果12月的关税暂停执行,则明年经济增速有望接近6%。不论哪种情形,考虑到最新经济普查修正了历史GDP数据,明年应可以顺利实现实际GDP较2010年翻番的目标。


部分领域的限制措施可能会边际放松


与以往的12月政治局会议类似,本次会议公告措辞简要、对政策细节着墨较少,而即将召开的中央经济工作会议将公布更多政策定调细节。因此,不必过度解读本次政治局会议公告相比7月会议在表述上的差异,尤其是本次会议公告中未被提及的政策领域。


虽然中央经济工作会议不太可能会大幅调整政策基调,但部分领域存在的限制性措施可能会边际放松。环境保护依然是明年要完成的三大攻坚战之一,不过今冬地方层面的执行力度可能会较往年略有放松。


我们认为政府不会放松全局性的房地产政策(包括降低首付比或者大幅放松信贷政策),但可能允许部分地方政府小幅放松限购政策(比如通过简化落户要求和人才引进政策等方式),房地产开放商偏紧的融资条件也可能会边际松动。地方政府隐性债务和影子信贷的管控力度可能也会有所减弱。不过,如果明年经济增速强于预期,那么政策放松力度也可能有所降低。


经济增长的上行风险可能来自哪里?


在某种程度上而言,目前针对政府是否会通过放松政策(我们认为会)来“保6%”的争论意义不大,因为能保6和不需保6双方对于明年GDP增速的预测分歧其实不大,只在6%上下而已。


不过,即便全年经济增速低于6%,明年一季度末到二季度的增长势头也应会出现环比反弹(这已反映在我们明年GDP增速为5.7%的基准预测中),主要受益于基建储备项目逐步落地、推动相关投资走强。


此外,工业库存较低,部分行业库存水平已非常低(例如汽车等),因此如果需求稳健,补库存也可能成为经济上行的另一动力。此外,汽车销售企稳、关税可能被推迟或取消也会给明年年初的经济增长带来上行动力。如果房地产政策出现放松(即便是小幅放松),也可能会明显提振市场情绪。


瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家 汪涛


(编辑:寇建仁  审校:霍吉平)
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